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专题：科技成长主线贯穿二季度 震荡上行中布局细分龙头

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　　尽管财报业绩超预期，人工智能（AI）算力总龙头英伟达自身股价仍连续两个交易日下跌
，而核心供应链环节企业股价再度上攻，A股小伙伴也密集上涨 。根据投资机构最新报告预测 ，在供应链成本持续攀升背景下
，英伟达即将推出的新一代产品价格将几乎翻倍。对此英伟达方面暂无回应
。

　　业内分析师对证券时报记者表示，AI硬件行业来到价值重构的关键节点。其中 ，内存与互联环节已经成为关键的物理瓶颈
，产业链上下游博弈进入新阶段 。

　　GPU成本占比下降

　　受益于人工智能需求的持续爆发，英伟达2027财年第一财季（2026年2月至2026年4月）交出了一份超预期的“成绩单 ” ，核心业务数据中心营收750亿美元
，同比增长92%
。作为核心驱动，Blackwell架构产品持续强劲 ，GB300与VL72机架需求尤为旺盛
，头部模型厂商与超大规模云厂商已累计部署数十万片Blackwell GPU，创下公司史上最快产品上量速度。

　　而备受关注的下一代产品Vera Rubin计划今年第三季度开始量产发货 。

　　据摩根士丹利最新报告 ，英伟达即将推出的Vera Rubin（VR200）机架，从ODM（原始设计制造商）处采购的价格约为780万美元
，比英伟达当前GB300 Blackwell机架价格几乎翻倍
。

　　其中，内存被视为英伟达产品涨价的核心推手 ，加上多个供应链环节也在翻倍上涨
，导致英伟达“看家本领
”GPU的成本占比反而下降。

　　分析报告显示，以当前GB200 NVL72机架为例 ，内存在物料成本中的占比为5%—10%
，但是到下一代产品VR200，内存占比已飙升至25%—30% ，成本涨幅高达435% 。另外
，PCB（印刷电路板）成本增加233%、MLCC（多层陶瓷电容）成本增加182%等
。在此背景下，GPU在整个机架成本中的份额占比从65%下降至约51%。

　　“英伟达下一代Rubin机架价格暴涨 ，核心原因不是GPU变贵
，是AI硬件的物理瓶颈从算力转向内存和互联 。”CIC灼识咨询董事总经理柴代旋向记者表示
。

　　报告分析，英伟达VR200机架中 ，负责数据通信与网络互联的核心芯片数量大幅增加，导致MLCC基板用量等随之增加。

　　财报也印证了这一趋势 。英伟达2026财年网络业务收入突破310亿美元；2027财年一季度公司数据中心网络收入达到了创纪录的148亿美元
，同比暴增近2倍，公司为AI打造的端到端以太网平台Spectrum-X ，规模已超过所有其他以太网网络厂商总和。

　　供应链垄断

　　在释放业绩利好消息背景下
，英伟达股价连续两个交易日回调，资金获利了结；而存储供应商以及与Rubin新品密切相关的供应链公司 ，今年以来股价加速上攻
。

　　行业观察人士刘超向记者介绍
，无论是存储 、MLCC
、PCB等供应链，密切布局Vera Rubin平台的上市公司市场表现显著。比如美光科技从今年一季度开始为Vera Rubin平台批量生产36GB 12 H的HBM4产品 ，股价上涨1.38倍；MLCC主要玩家日本村田、太阳诱电等股价今年以来都翻倍上涨；国内产业链中
，PCB板块增长强劲，全球最大的覆铜板公司建滔积层板年内股价增长接近3倍 ，PCB设备企业股价也放量上涨 。

　　尽管供应链全面涨价
，但英伟达的掌控能力并未被削弱
。最新财报显示，一季度公司GAAP毛利率74.9% ，同比增长14.4个百分点。

　　英伟达首席财务官Colette Kress日前在接受媒体采访时强调，公司已经与包括三星 、SK海力士
、美光科技在内的内存供应商提前数年共同设计和锁定产能
，这种合作模式不仅保障了巨大的供应规模，也让英伟达能提前锁定有利的价格区间 ，有效规避了内存价格暴涨的风险 。

　　另外
，英伟达创始人兼首席执行官黄仁勋此前强调，公司掌握了AI所需硬件资源 ，覆盖封装、系统 、连接器
、线缆以及铜、MLCC等
，具备垄断性优势
。

　　上下游博弈

　　在供需两旺的产业链环境下，AI算力的终端云厂商客户加入博弈。除了自研专有芯片 、购买英伟达竞争对手产品外 ，还可能变更采购模式
，超大规模云厂商将直接下场采购核心组件 。

　　摩根士丹利报告分析，若云厂商绕过直接采购高价值的SOCAMM内存模组 ，单台AI机架的均价可从780万美元降至约670万美元
。目前
，鸿海
、广达等主流 ODM厂商有计划尝试寄售模式，由云厂商自行采购核心零部件 ，ODM只负责组装，从而减轻ODM的营运资金压力
，但也压缩了ODM的收入规模。

　　柴代旋称，对云厂商而言 ，自己带料绕过了渠道层层加价
，降低了采购总成本；若云厂商直接采购内存，英伟达将让渡这部分加价利润 ，聚焦核心算力产品；但是对ODM厂商来说
，若转向寄售模式可减少垫资采购昂贵内存的现金流压力，但毛利率可能承压 。

　　也有观点并不认可这种模式
。刘超提出 ，英伟达出售的是完整的产品和服务
，而内存只是零部件之一。“英伟达有自己的生态，软硬件结合保证了机架的性能 ，如果去掉内存
，谁来保证最终的质量呢？ ”

　　国产AI产业链也在密切关注和跟进英伟达新品落地的相关机遇 。

　　柴代旋表示，尽管国内企业很难直接切入核心的高毛利硅片 ，但会在物理支撑环节吃到红利，包括超高层数PCB板材以及全面液冷零组件
，这些环节随着Rubin的落地，业绩弹性较大。

　　今年以来 ，A股PCB板块累计上涨超过六成
，液冷服务器指数上涨约26%，其中 ，相关设备厂商涨幅突出
。

　　作为大族激光旗下PCB专用设备上市公司
，大族数控高管在接受机构调研中表示，受AI算力中心高速传输需求拉动 ，18层以上高多层板需求大幅增长
，并向更多层数、更大厚度 、更高铜厚及高密度发展。公司CCD六轴独立机械钻孔机搭载自主3D背钻及钻测一体技术，已通过下一代AI服务器PCB认证并在多家龙头企业量产 。

　　随着芯片和服务器主板设计复杂度的不断提升 ，测试方案和技术也在持续演进
，测试设备厂商博杰股份今年以来股价加速上涨，5月22日、25日股价涨停
。据公司年报披露 ，公司打造了完整的GPU模组热管理液冷测试解决方案，已通过大客户认证并开始批量交付。另外
，公司高管在接受调研介绍，子公司覆盖超过50%价值量的MLCC核心制程设备 。

（文章来源：证券时报）