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专题：科技成长主线贯穿二季度 震荡上行中布局细分龙头

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本报记者周尚伃

作为我国债券市场高水平对外开放与人民币国际化的重要载体 ，熊猫债市场自2026年以来延续高景气度
，规模与质效同步提升 。截至5月20日，年内熊猫债发行规模近1300亿元 ，同比增幅超90%
。伴随市场体量扩容
，券商正多维度发力构建全链条服务体系，近期行业接连落地多款信用衍生品创新业务 ，补齐熊猫债市场风险对冲薄弱环节。

盘古智库（北京）信息咨询有限公司高级研究员江瀚在接受《证券日报》记者采访时表示：“当前
，券商已成为连接境内外资本市场的核心枢纽，依托‘投行+投资+做市’的全链条联动模式 ，券商不仅有效拓展了业务收入
，更实质性提升了跨境投融资服务能力 。 ”

头部券商深度参与

Wind数据显示，今年以来熊猫债市场持续扩容 ，发行规模达1276.75亿元，同比增长93.4%
，发行主体覆盖主权机构 、国际组织
、跨国企业与优质科创企业，市场国际化参与度持续提高
。其中 ，亚洲基础设施投资银行成功发行30亿元人民币三年期熊猫债、巴基斯坦17.5亿元熊猫债获5倍超额认购等案例
，凸显全球资本对人民币资产的配置意愿持续走强。

市场快速发展的背后，头部券商依托多元业务协同模式 ，深度参与熊猫债产业链服务建设 。在一级市场
，头部券商牵头重大项目落地
。4月中旬，中金公司作为联席主承销商协助哈萨克斯坦主权财富基金发行30亿元熊猫债 ，服务主权级主体跨境融资。本次债券发行既是中亚地区发行人首次发行熊猫债
，也是主权财富基金作为发行主体的首单熊猫债 。除此之外，中国银河年内助力新加坡大华银行 、英国巴克莱银行等多家境外机构完成熊猫债发行承销工作 ，拓展跨境金融服务边界
。华泰证券
、中信证券、中金公司等还聚焦绿色 、科创主题
，助力境外优质主体对接境内低成本资金。

在二级市场，中金公司
、华泰证券、中信证券 、中国银河等头部券商作为熊猫债做市商 ，通过双边报价、持续做市等方式缩小买卖价差，提升熊猫债整体交易活跃度 。部分券商还创设了熊猫债主题篮子
，用多元化产品提升市场流动性，逐步形成“承销—投资—做市
”的业务闭环。

“券商在提升二级市场定价效率上扮演关键角色
。”江瀚向记者解释说 ，通过创设优选债券篮子
、提供持续报价等做市商功能
，券商为熊猫债二级市场注入了宝贵的流动性。

信用衍生品密集落地

熊猫债市场规模扩大，主体类型增多 ，信用风险的差异化也更明显
，投资者对风险对冲工具的需求也越来越迫切 。近期，券商密集落地挂钩熊猫债的信用风险缓释合约（以下简称“CRMA ”）交易 ，补齐市场风险管理体系存在的短板
。

据东方证券介绍
，CRMA可为标的债券提供针对性信用保护，有效缓释违约风险、稳定投资预期 、提升持仓意愿 ，助力补齐熊猫债市场风险管理短板
，吸引更多长期资金入场配置。

当前，行业创新业务落地节奏持续加快 ，市场风控工具品类不断丰富 。近日，东方证券在银行间市场达成多笔挂钩熊猫债的CRMA交易
。5月6日
，华泰证券落地首笔挂钩普通熊猫债的CRMA交易，将对冲范围拓展至全品类熊猫债 ，进一步完善市场风险对冲工具箱。4月份
，中信证券
、中国银河与交易对手在银行间市场达成首单挂钩科技创新主题熊猫债的CRMA交易 。

“信用衍生品将显著优化投资者结构
。”江瀚向记者表示，这类工具能够有效对冲境外发行人可能存在的信用分层与信息披露不对称风险 ，从而吸引更多风险偏好较低、但资金体量庞大的稳健型机构投资者入场。同时
，它将大幅提升市场的整体流动性 。通过引入风险对冲机制，原本因担忧违约或变现困难而持观望态度的资金将被激活 ，降低资金持仓的过度集中度
，缓解交易不畅的局面
。

从实际展业情况来看，券商已成为熊猫债信用衍生品创新的核心力量。作为银行间市场信用风险缓释工具核心交易商 ，头部券商依托固收与衍生品定价优势
，持续拓展产品应用场景，为不同类型熊猫债定制对冲方案 。其中 ，华泰证券高度重视信用衍生品业务的发展，不断挖掘各业务场景
，积极开展创新业务，通过信用衍生品工具为交易对手提供信用风险保护 ，缓释熊猫债投资中的信用风险。中信证券通过将信用衍生品与科创熊猫债相结合
，有助于拓展科创熊猫债的信用风险对冲与风险管理方式，拓宽产品应用场景
。

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