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专题：科技成长主线贯穿二季度 震荡上行中布局细分龙头

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　　来源：中粮期货研究中心

　　前言

　　在上周 ，我们对养殖产业链进行了深度的调研
，生猪的情况市场比较老生常谈，反而近期鸡蛋的价格收获了一波新的市场关注度。在出发的周末刚好赶上鸡蛋现货价格的大幅上涨 ，我们带着问题去对市场进行调研
，发现鸡蛋是未来非常值得关注的品种 。

　　一、本轮蛋价上涨的原因是什么？

　　5月以来，鸡蛋现货价格出现了一波超出市场预期的涨幅
。截至上周 ，河北馆陶一箱45斤的鸡蛋价格涨至195元
，折合每斤4.33元/斤。这个价格市场是比较费解的，从卓创资讯给出的数据来看 ，4月末在产蛋鸡存栏量为13.40亿羽 。从历史的认知来看，超过13亿羽的蛋鸡存栏是一个过剩的量
，这一点在2020年和2025年都得到了较好的验证
。

　　那么问题出在哪里了？我们认为这个口径的数据可能存在一定的失真。虽然去年下半年行业开始亏损，但实际上行业整体的亏损幅度并不深 ，尤其是在今年的年后
，如果行业处于大幅过剩的状态，春节之后的蛋价要比前期的低点要低得多 。此外 ，本轮在蛋价上涨的同时
，淘汰鸡的价格跟随大涨，一度突破了6元/斤 ，尽管存在短期惜售的因素
，但同时也说明了可淘老鸡确实出现了一定减少
。即便不去调研，也能说明本轮蛋价的上涨是存在基本面支撑的。

　　那么调研的收获是什么呢？我们从调研中可以知道蛋鸡的存栏是如何减少的 。从鸡苗销售的视角来看 ，我们通过种鸡场的调研了解到
，2025年鸡苗销售从7月起开始减量，到了9月份减量加快 ，大厂同比下降20%，行业同比下降30%
，并且这种减量在10月-2月得到了延续，1月同比下降30% ，2月同比下降10%
，目前正处在新开产鸡减量的窗口期。从淘汰鸡的视角来看，去年4季度开始 ，行业出现了大幅超淘现象
，在今年的春节后2-3月行业再度迎来一波集中淘汰，导致存栏出现了阶段性的紧张
。

　　二 、蛋价上涨之后行业出现了哪些现象？

　　蛋价上涨之后 ，首先出现的状态是淘汰鸡大幅惜售。淘汰鸡惜售从3-4月份开始就存在一定的迹象
，到了5月份之后养殖户惜售情绪高涨 。据部分淘汰鸡贸易商表示，5月淘汰鸡出栏量可能仅为正常月份的20%
。从淘汰日龄的角度来看 ，从贸易商渠道了解
，今年春节附近南方淘汰日龄在490天，北方大约在500天；截至目前 ，北方淘汰日龄在540天，南方在510天。从我们单独调研的集团企业来看
，2家集团企业的淘汰日龄都在630天左右，产能率仍能达到85%-90% 。

　　接下来值得关注的点 ，鸡苗订单销售火爆
。从今年3月份开始
，鸡苗销售订单同比由下降转入持平，4月份之后同比转入增长。目前大厂鸡苗销售订单非常火爆 ，部分大厂8月订单全部完成销售
，其余基本订单完成大半，目前9月份鸡苗销售甚至暂停报价 。

　　散户进一步延淘意愿强烈
。从调研了解到 ，目前河北地区养殖户空栏率在35%左右
，很多散户基本处于清栏状态。目前想上鸡又上不了，因为大厂鸡苗都订光了 。所以 ，在这次调研中我们多次听到了一些声音
，今年散养户“老鸡过夏”的意愿非常强烈
。从历史经验来看，接下来的梅雨季市场普遍淘汰老鸡的意愿会加强 ，但是今年老鸡淘汰的意愿可能会出现非常明显的下降，我们认为这个情况发生的概率会很大。

　　三
、如何看待后市？

　　我们认为目前最清晰的是中长期的下行趋势
，我们这里也提示鸡蛋养殖户要珍惜套期保值的窗口期 。

　　从周期的角度去看，蛋鸡养殖经历了2021年-2024年连续4年盈利 ，2025年开始进入亏损周期
，但2025年亏损的深度和时间长度整体是有限的，不足以让行业出现大的产能去化。从我们调研了解的情况 ，2025年存在较大的规模的换羽
，本轮产能去化去掉了去年的换羽鸡
。包括去年4季度，行业出现大规模淘汰 ，淘汰日龄大幅提前至400天甚至400天以内
，这主要由于养殖户对周期把握能力不足所致，行业并没有出现大范围的弃养情况。在历史累积利润的驱动下 ，未来蛋鸡行业可能需要经历更深幅度的亏损 。

　　从调研的情况来看
，首先，我们目前看到了鸡苗销售订单的持续增加
。4月的鸡苗销售量已经开始同比转增 ，5月行情大幅上涨，上鸡积极性更是高涨。从大厂的情况看到鸡苗已经订到了8月份
，未来新开产蛋鸡存栏会持续增加 。在今年蛋价上涨的过程中，我们看到小码蛋和大码蛋的价差拉大 ，但在调研的情况了解到
，目前小码和大码蛋的价差已经开始出现收敛迹象
。从前期鸡苗销售情况来看，预计到8月份之后 ，新开产蛋鸡产能增量将开始逐步兑现。

　　第二
，我们在调研中还了解到的一点，目前父母代种鸡存栏开始过剩 。据了解 ，中国父母代种鸡的平衡存栏大致在1400万羽左右
，目前预估父母代种鸡存栏在1600-1700万羽
。2025年8月份开始，部分大型种鸡场停止种鸡销售代理 ，转为直销
，部分中小孵化场开始引进伊莎、海塞等新品种，分别在9月和11月引进了一批 ，预计新苗产能将在2026年下半年开始陆续投放。这部分产蛋落实到鸡蛋产能会在2026年年底开始兑现 。

　　第三，在调研过程中
，我们还发现目前规模场投产力度正在持续增大
。我们调研的几家近百万存栏的蛋鸡场，未来都存在继续增加上百万羽产能的计划。我们还通过多方核实了解到 ，目前南方规模场扩张速度非常快
，湖北 、四川
、贵州、广西等地规模场都在大幅投产 。规模场的特点在于淘汰日龄较散养户出现明显增加，我们了解到散养户的淘汰日龄大约平均在500天左右 ，规模场的平均日龄在550天左右
，在当下行情中了解到的规模场淘汰日龄都在630天左右。

　　另外，规模场盈利模式和散养户不同 ，近年来蛋鸡市场品牌化推进速度较快
，这部分品牌化鸡蛋能够为规模场带来额外的利润
。目前了解到规模场成本普遍在3.8元/斤以上，但我们了解到的规模场在2025年蛋价低迷的状态下普遍仍有盈利。我们在调研过程中看到的最夸张的企业 ，养殖成本在6元/斤
，但鸡蛋销售价格可以到1.5元/枚，折合单斤在10元/斤以上 ，淘汰鸡零售价格可以卖到198元/只，这一部分品牌化的占比占到了夸张的38%左右 。预计未来这部分集团企业的产能将对于散养户形成非常大的冲击
，非品牌化 、大宗渠道的鸡蛋价格利润水平预计将在长期逐步压缩
。

　　短期来看，我们认为保持谨慎乐观 ，6月-8月目前的情况是不确定的。目前的鸡蛋市场既有积极因素也有消极因素 。积极的因素如下
，目前在产蛋鸡的存栏确实是偏低的，这一部分存栏的恢复是需要一定时间来积累的
。另外 ，在调研中我们还了解到
，目前冷库蛋的渠道库存和下游食品场的库存水平都很低，能够为短期蛋价的上涨提供支撑。但同时 ，消极的因素也在逐步发生
，比如目前养殖户延淘的积极性很高，如果从5月持续延淘到8月 ，鸡蛋的产能整体是不缺的
，并且新开产蛋鸡环比是持续提升的，未来新开产的产能也将逐步兑现 ，并且当前随着规模化的不断提升，目前行业在7-8月伏天的产蛋率下滑程度在逐渐减小
，也一定程度在削弱8月份的季节性因素 。在多重因素的影响下，8月或许还会有一个相对不错的价格 ，但上方空间的想象力是不足的
，对于LH2608合约的持续走强，这里打个问号 ，目前LH2608合约可能不由基本面因素决定
，不排除还有上行空间，但LH2608合约的走强会持续提升套保的性价比
。

　　综合来看 ，目前的鸡蛋市场尽管短期价格偏强
，但在短期偏强的背后，行业正在为中长期埋下隐患。并且短期价格越强 ，情绪越高涨
，对于中长期的走势越不利 。预计未来行业的产能将持续爬坡，3季度可能由低存栏转为低开产高延淘 ，4季度开产逐步兑现，将逐步过度为高开产高淘汰
，到2027年1季度，我们可能看到行业超高的新开产量 ，这一部分新开产的问题可能很难解决
，因为高日龄老鸡容易淘汰，但是产蛋高峰鸡非常难以减少 ，行业存在非常大的亏损隐患
。

　　我们建议养殖户在补栏时要保持理性
，同时在目前价格水平尚可的情况下，可以考虑舍弃部分近端超额利润 ，去规避部分长期经营风险。

　　作者简介

　　关壹麟

　　中粮期货研究院 农产品高级研究员

　　交易咨询资格证号：Z0018177