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3
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　　《港湾商业观察》施子夫

　　无晶圆厂芯片设计公司芯天下技术股份有限公司（以下简称
，芯天下）递表港交所获受理已耗时四个月，广发证券和中信证券担任联席保荐机构
。

　　此次并非芯天下首次IPO。2022年4月 ，公司曾向深交所提交A股上市申请，保荐机构为中信证券 。2022年11月18日
，芯天下在深交所创业板上市委2022年第81次会议?上成功过会。2023年12月，芯天下主动撤回A股IPO申请 ，同月
，深交所终止其创业板上市审核
。对于终止A股上市的原因，芯天下方面表示：考虑到A股上市申请的审批程序预计耗时较长且存在不确定性 ，可能对公司的业务运营造成不利影响。

　　1

　　业绩波动明显
，销量及单价下降

　　天眼查显示，芯天下成立于2014年 ，公司是一家无晶圆厂芯片设计公司
，专注于通用型芯片的研究与开发、设计与销售，为客户提供从1Mbit至8Gbit宽容量范围的代码型闪存芯片 。公司的产品广泛应用于网络通讯
、AI通信、消费电子产品 、智能家居
、物联网、工业医疗应用 、汽车电子产品 ，以及计算机与周边设备等领域
。

　　根据灼识咨询的资料
，2024年收入计算：代码型闪存芯片，芯天下在全球无晶圆厂公司中排名第六；SLCNAND闪存 ，芯天下在全球所有无晶圆厂公司中排名第四；以及NOR闪存，芯天下在全球所有无晶圆厂公司中排名第五。

　　于往绩记录期间
，芯天下的收入来自NOR
、SLCNAND、MCP及其他产品的合同 。

　　从2023年-2024年及2025年1-9月（以下简称，报告期内） ，NOR实现收入分别为2.42亿元 、1.59亿元和1.28亿元
，占当期收入的36.5%
、36%和33.8%；来自SLCNAND的收入分别为3.19亿元、2.16亿元和1.98亿元，占当期收入的48.1% 、48.8%和52.3%；来自MCP的收入分别为7322.1万元
、4295.0万元和2928.3万元 ，占当期收入的11%、9.7%和7.7%
。

　　2024年
，芯天下的主营产品均较上一年出现明显下滑。对于下滑的原因，公司方面表示：主要由于NOR及SLCNAND产品的销量下跌 ，其主因为漫长的行业衰退期后供应链各环节的订单与存货调整恢复需时
，导致出现暂时性营运滞后，尤其是在行业复苏初期；公司在2024年行业复苏周期的初期实施了战略性定价调整 ，导致平均售价下降 。

　　详细来看量价方面
，报告期内，NOR的销量分别为3.7亿颗 、2.94亿颗和2.26亿颗 ，平均售价分别为0.65元、0.54元和0.57元；SLCNAND的销量分别为6076.3万颗
、5515.3万颗和4996.1万颗，平均售价分别为5.24元、3.91元和3.97元；MCP的销量分别为396.4万颗 、249.8万颗和165.0万颗
，平均售价分别为18.47元
、17.2元和17.74元
。

　　由于半导体产业传统上呈现显著的周期性趋势。在需求强劲时，业内公司通常积极扩充营运规模 ，以确保未来预期增长所需的产能 。然而
，当实际需求不如预期上升或衰退，或扩张速度超过真正的需求增长时 ，产业经常会进入产能超过需求的环境
。

　　受到行业需求影响
，芯天下的业绩在表现在期内呈现较大不稳定性，业绩增长略显乏力。

　　整体业绩表现上 ，报告期内
，芯天下实现营业收入分别为6.63亿元、4.42亿元和3.79亿元，净利润分别为-1431.0万元 、-3769.4万元和895.8万元 ，净利率分别为-2.2%
、-8.5%和2.4%
，毛利率分别为15.5%、14.0%和18.8% 。

　　2024年 、2025年1-9月，公司营收同比增长-33.3%
、9.86%。另外 ，2023年、2024年公司连续两年录得亏损
。2025年9月，公司录得扭亏为盈
，公司方面将利润的改善归因于全球存储芯片市场的广泛复苏。受复苏驱动，全球存储芯片市场在2024年显著增长 ，并在2025年前三季度后持续保持增长态势 。

　　中国企业资本联盟副理事长柏文喜分析表示：芯天下主营的代码型闪存芯片属于典型的半导体行业
，受全球供需关系影响极大，2023年至2024年 ，全球集成电路需求疲软
，行业处于“去库存”寒冬，公司战略性定价调整导致产品平均售价大幅下降 ，营收和利润双双承压
。2025年全球存储芯片市场复苏
，公司业绩迎来拐点，实现扭亏为盈 ，这种大起大落是行业属性的直接体现。同时
，公司自身的经营模式供应链 、客户高度集中也放大了业绩的波动风险 。

　　2

　　研发费用减少，信披违规被出具警示函

　　尽管公司方面强调十分重视研发支出 ，但从过往公司的研发费用投入中还是能看出，公司的研发费用出现明显萎缩
。

　　报告期内
，芯天下的研发费用分别为8522.2万元
、6586.6万元和3331.7万元，占当期收入的12.9%、14.9%和8.8%。2025年1-9月 ，公司的研发费率同比减少33.6%
，公司方面归因于员工减少导致员工成本减少1120万元；与EDA软件正常摊销相关的折旧及摊销开支减少330万元 。

　　截止2025年9月30日，芯天下的研发团队由74名成员组成 ，占员工总数的48.1%
。

　　芯天下主要通过经销模式来销售产品。报告期内
，经销渠道产生的收入分别占总收入的84.7% 、71.2%及82.6% 。另一边，直销客户产生的收入分别占总收入的15.3%、28.8%及17.4%
。

　　报告期内 ，公司来自前五大客户的收入分别为3.1亿元
、1.95亿元和1.69亿元
，分别占总收入的46.8%、44.1%及44.6%；来自最大客户的收入分别为6900万元 、6550万元和7940万元，分别占总收入的10.4%
、14.8%及21.0%。

　　不难看出 ，期内芯天下来自下游前五大客户的收入占比稳定在44%以上
，不仅如此，来自第一大客户的收入占比已由初期时的10.4%大幅提升至21% ，激增的客户集中度不免令外界担心公司议价能力表现弱势 。

　　另外，报告期初期
，芯天下自身的贸易应收款项及存货整体处于较高水平，极大的占用了当期的现金流 ，导致公司在2023年现金流录得流出状态。

　　报告期各期末
，芯天下的贸易及其他应收款项分别为1.65亿元、1.28亿元和1.58亿元，贸易应收款项周转天数分别为39天 、61天和51天
。

　　同一时期 ，公司的存货分别为3.63亿元
、3.18亿元和2.86亿元
，存货周转天数分别为215天、327天和265天。

　　截止报告期各期末，芯天下的经营活动产生的现金流量净额分别为-1.93亿元 、5986.6万元和4732.0万元 ，期末现金及现金等价物分别为1.05亿元
、1.29亿元和9928.2万元 。

　　偿债能力方面
，报告期各期末，芯天下的流动比率分别为5.1、4.6和4.5 ，资产负债比率分别为0.13 、0.16和0.14
。

　　此次IPO
，芯天下计划将募集资金主要用于通过持续研发与创新推动产品迭代并建立多元化产品组合；扩大CIMAI芯片的研发活动并推动技术与产品的迭代升级；扩大模拟芯片的研发活动并推动技术与产品的迭代升级；提升未来五年的营运能力；未来五年的战略投资及收购。

　　截止招股书签署日，芯天下的实际控制人为龙冬庆 ，龙冬庆以直接持股为基础，联合一致行动人并通过员工持股平台合计控制公司约62.4%投票权 。

　　2024年
、2025年9月
，芯天下分别宣派股息3090万元、2060万元
。

　　在前次递表深交所时，2024年1月 ，由于芯天下就A股上市申请向深圳证券交易所递交的2022年财务业绩预测与公司2022年的实际财务业绩的差异
，深交所向公司发出函件，催促公司确保上市申请文件披露的数据准确性。

　　深交所在监管函中表示 ，芯天下招股说明书（上会稿）等信息披露文件中披露的2022年度预计业绩与实际业绩差异较大
，相关信息披露未做到真实 、准确、完整，违反了《深圳证券交易所创业板股票发行上市审核规则》相关规定 ，决定对芯天下采取书面警示的自律监管措施 。

　　2022年11月
，在回复关于业绩预期问询时，芯天下表示 ，2022年业绩预计依据充分
、谨慎
。芯天下还将归母净利润的预期数据从1.65亿元至1.85亿元调整为1.75亿元至1.95亿元。

　　资料显示
，芯天下曾于2023年3月31日更新了2022年度财务数据 。2022年，芯天下实现营收为7.48亿元 ，比预期数据减少1.82亿元至2.52亿元；归母净利润和扣非归母净利润分别为7572万元和5167万元，相比预期数据也差距较大
。

　　受此次芯天下彼时的保荐机构中信建投、会计师事务所大华也都收到深交所下发的监管函
，并被给予书面警示的自律监管措施。

　　柏文喜表示：对于一家已经过会但迟迟未能拿到注册批文的企业来说，被监管机构正式点名并出具书面警示 ，意味着其IPO项目的合规性和信息披露质量已经亮起了红灯 。在当时的审核环境下
，带着这样的监管记录继续推进注册，通过的概率微乎其微。

　　芯天下表示：经考虑 ，2022年财务业绩预测与实际财务业绩之间的差异是由于非董事所能控制的意外情况所致；2022年财务业绩预测是由董事根据董事当时所知悉的数据经适当及审慎考虑后编制
，并不涉及董事的欺诈或不诚实行为；据中国法律顾问告知，深圳证券交易所的函件并不被视为作出任何行政处罚
。（港湾财经出品）