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　　【导读】主动管理型ETF或渐行渐近

　　在被动ETF持续扩容 、市场进入同质化竞争之际 ，行业期待已久的主动管理型ETF迎来落地曙光
。中国基金报记者从业内获悉，多家基金公司在积极备战主动管理型ETF
，力争首批入围。

　　业内人士表示，主动ETF更适配当前结构性行情与震荡市场环境 ，有望成为公募行业重要创新方向 。

基金公司积极准备

　　今年3月
，摩根大通全球首席执行官乔治·加奇表示，公司正积极推进中国证监会的业务许可申请进程 ，有望在年内获准开展主动管理型ETF运营
。引发市场对主动管理型ETF落地的期待。

　　据悉
，目前不少基金公司在积极筹备主动管理型ETF 。

　　“不少基金公司都在与交易所沟通，筹备主动管理型ETF
。交易所也进行了相关准备 ，等待业务规则的修订。 ”一位市场人士透露
，除了ETF管理经验和主动投资能力之外，首批主动管理型ETF或秉持稳健运作原则 ，优先考量红利
、均衡等风格的管理人
，对基金经理换手率、持股数量等有一定要求 。

　　晨星（中国）基金研究中心高级分析师代景霞表示，推出主动管理型ETF是完善指数化投资生态 、引导长期资金入市的重要举措
。市场呼唤主动管理型ETF落地 ，核心是需要能填补纯被动与传统主动空白的产品，匹配震荡市与结构性行情下的超额收益需求。纯被动ETF仅提供Beta收益
，在震荡市中无法规避波动，难以创造Alpha ，且指数编制滞后于产业迭代 。而传统主动基金费率高
、透明度低、流动性差
，主动管理型ETF可融合低费率（低于场外主动） 、高透明（每日披露持仓）
、强流动（场内实时交易）等优势，契合投资者对“主动超额+工具属性
”的双重需求
。

　　在一位业内人士看来 ，主动管理型ETF提供了差异化的竞争机会
，尤其是擅长主动管理但规模较小的机构，可借助主动管理型ETF将投研优势转化为场内基金优势 ，分享市场发展红利。

　　对投资者而言
，在借助主动管理型ETF享受ETF优势的同时，也可以获取主动管理带来的超额收益 ，并在市场震荡时
，通过主动管理型ETF主动调仓，而这些恰恰是被动ETF或者指数增强ETF所不具备的 。

核心区别与策略适配

　　在指数化投资从被动跟踪向主动管理演进的过程中 ，主动管理型ETF作为融合“主动投资能力”与“交易便利性 ”的新型工具，受到市场关注。

　　代景霞表示
，主动管理型ETF是采用ETF产品结构、在交易所上市交易的主动管理基金，不预设跟踪指数 ，基金经理可自由选股 、灵活调仓
。其与指数增强型ETF最根本的区别在于拥有投资自主权与约束机制。指数增强型ETF以“被动为主
、主动为辅”
，需将80%以上非现金资产投向标的指数成份股，有严格的跟踪偏离度和误差限制；主动管理型ETF无强制指数绑定 ，不受跟踪误差约束
，是完全的主动管理 。

　　适合主动管理型ETF的策略相当丰富，包括：低换手价值策略（基本面驱动、长期持有 ，减少“抢跑
”风险） 、新兴产业主题策略（科技、高端制造等指数覆盖不足的细分赛道）
、红利/质量等因子策略（逻辑清晰、可量化）
。

　　北京一位ETF基金经理表示
，主动管理型ETF与指数增强型ETF的主要区别在于业绩比较基准和投资约束的严格程度。后者通常有明确的指数作为业绩基准和跟踪约束，要在控制跟踪误差的同时实现适度超额收益 。而主动管理型ETF的业绩基准更为宽泛 ，基金经理在资产配置 、行业选择
、个券挑选上拥有更大的自主权
。那些投资逻辑清晰、持仓换手率较低 、策略容量较大的主动管理策略
，更适应ETF每日公布持仓的透明度要求以及规模变动的挑战。一些基于基本面研究的策略可能在此范畴 。

四方面经验可借鉴

　　根据晨星研究，美股主动权益ETF相较于传统场外主动共同基金具备显著优势 ，但整体仍难以跑赢被动指数
。那么，主动管理型ETF的业绩规律如何？有哪些值得借鉴的核心经验？

　　代景霞表示
，晨星数据显示，十年期仅有约三成美国主动权益ETF能持续跑赢对应的被动基准 ，优于传统主动共同基金不足两成的长期胜出比例。在三年
、五年的中期维度
，主动权益ETF在绝大多数晨星风格分类中业绩胜率高于普通主动基金 。主动权益ETF在小盘股、价值风格 、新兴市场领域更容易获取稳定Alpha，大盘成长领域因定价效率高
、机构扎堆 ，长期跑赢指数的产品占比极低
。

　　她进一步分析道
，美国主动权益ETF相较于传统主动产品，依托更低的综合费率、实物申赎带来的税收优化效应 、无散户日常申赎扰动等优势 ，业绩稳定性更高
，尾部产品亏损收敛性更好。可借鉴的核心经验主要有四点：一是严格控制费率，将管理费维持在合理低位 。费率是决定主动ETF长期胜出概率的核心变量 ，低费率产品胜率大幅领先高费率产品；二是策略上优选低换手
、逻辑清晰的价值、红利 、质量及小盘基本面选股策略
，规避高换手趋势交易和拥挤大盘成长赛道；三是坚持高透明度运作，每日披露持仓 ，提升投资者认可度与资金留存度；四是配套完善做市商机制，严控二级市场折溢价
，保障交易流动性，不盲目复刻宽基主动管理模式。

　　上述北京ETF基金经理表示 ，根据其对海外市场的长期观察
，主动权益ETF的整体业绩表现呈现分化格局，与传统的主动管理共同基金情况类似 ，即部分产品能够持续创造超额收益
，而另一部分则可能未能跑赢市场基准
。这印证了主动管理的能力存在差异这一普遍规律。成功的主动ETF通常有非常明确和易于理解的投资目标与策略逻辑，有助于投资者进行选择 。

（文章来源：中国基金报）